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【策略研究：没有躁动，但有周期】 本报告主要关注了传统行业的投资机会以及周期性行情的变化。在2021年12月15日的市场表现中，电力、煤炭、钢铁等传统行业展现出强劲的增长态势。报告指出，传统行业的重估尚未结束，原因在于2021年这些行业的净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC）已经突破长期趋势线。随着高分红和价格水平的提高，预计2022年这一趋势将持续。传统行业的价值重估不仅源于商品价格的上涨，还在于市场对它们在经济中不可或缺地位的认知调整。 2021年的特点是产业链利润向上游集中，由于上游供应受限而下游需求疲软，导致中下游难以将成本压力传导出去。然而，随着2022年中央经济工作会议提出“以经济建设为中心”和“适当超前基建”，预示着总需求有望恢复，中下游行业可能在“量”的增长上找到稳定，提高总资产周转率。同时，上游行业保持高毛利率，产业链可能出现增量利润，不再是零和博弈，为投资者提供了买入机会。 电力短缺问题在2022年仍需关注。电力需求预计将保持7%以上的增长，供应端则依赖于煤炭产能增加、进口煤的增加以及风能、太阳能和水力发电的高增长。这可能会带来两方面的投资机会：一是电力系统升级，包括特高压、智能电网和储能设施的建设将得到推动，传统电力企业受益于分配机制改革；二是电力供应紧张可能导致大宗商品价格上涨，进一步提升传统周期性行业的盈利能力。 报告强调，投资者不应过分期待“春季躁动”行情，而是要关注周期性和电力行业。在2022年的通胀型牛市背景下，周期性行业的机会将主要来自于供给冲击减弱和经济复苏。建议投资者重点关注钢铁、煤炭、有色（如铝、铜）、电力、特高压和配电等相关领域。 报告最后提出了风险提示，即碳中和政策实施低于预期以及稳增长政策实施低于预期，这可能影响相关行业的投资回报。 分析师牟一凌和研究助理王况炜对此进行了深入分析，他们保证报告的独立性和客观性，并给出了投资评级说明，以供投资者参考。