20210830-华泰证券-中国平安-601318-寿险转型进行时.pdf

【正文】 本报告聚焦于中国平安的寿险业务转型及其对整个公司财务表现的影响。中国平安作为中国领先的综合性金融集团，其寿险业务的改革至关重要，对于公司的长期发展具有深远意义。2021年8月27日的1H21业绩说明会上，管理层表达了坚定推进寿险业务改革的决心，强调提升代理人的质量和效率，而非仅仅追求数量的增长。 寿险业务方面，中国平安的代理人团队规模在上半年减少了14%，降至约87.9万人。公司更加重视代理人质量，这可能导致代理人数量的进一步下滑。然而，通过提高代理人产能，新业务价值（NBV）按产能计算在1H21同比增长4%。尽管如此，管理层已经淡化了2021年全年NBV正增长的预期，预示着短期内业务转型带来的压力。根据报告预测，2021年至2023年的新业务价值增长率分别为-7.6%、+4.8%和+8.3%，同时，预计每股收益（EPS）分别为9.10元、9.83元和11.30元。 在财产保险（财险）业务方面，尽管车险改革导致综合成本率（Cost of Risk，COR）从1H20的94.7%升至1H21的97.4%，但仍保持在可控水平。车险保费收入下降6.9%，显示出车险价格下降的影响。预计2H21随着高基数效应消失，车险保费增速将有所恢复。非车险业务的承保表现改善，COR从107.6%降低至92.7%，所有非车险条线均实现了承保盈利，展现出良好的盈利能力。预计2021至2023年财险业务的COR将分别维持在97.1%、97.7%和97.7%。 银行和其他非保险业务也呈现积极态势，非保险净利润总额同比增长9%，其中银行业务净利润增长29%，提升了资产回报率并降低了融资成本。科技业务净利润虽下降17%，主要是因为陆金所可转债的市场价值波动，但整体来看，非保险业务对股东净利润的贡献从1H20的四分之一增加到1H21的三分之一。 此外，中国平安宣布了一项A股回购计划，未来12个月内将回购50亿至100亿元的A股股票，这一举措提振了市场信心，显示出管理层对公司前景的乐观态度，同时也反映出管理层认为当前股价并未充分体现公司价值。尽管调低了2021至2023年的EPS预测，但维持了对股票的“买入”评级，并保持目标价为91元。 报告中指出的主要风险因素包括改革实施不力、重大投资损失以及保费增长放缓。研究员李健和杨烨分别对此进行了分析，并提供了相关数据支持，如目标价、收盘价、市值、6个月平均日成交额以及52周价格范围等。 总结来看，中国平安正在经历一场深度的寿险业务转型，以适应不断变化的市场环境和客户需求。在财产保险和非保险业务上，公司表现稳健，银行业务成为利润增长的重要驱动力。股票回购计划则体现了管理层对公司未来发展的信心，尽管面临挑战，但整体前景依然向好。