20210903-申万宏源-食品饮料行业白酒2021年中报总结：高端酒稳定增长，次高端弹性突出.pdf

【白酒行业2021年中报总结】 2021年上半年，中国白酒行业的业绩表现稳定，高端白酒继续保持强劲的增长态势，而次高端白酒则展现出显著的弹性。在这个阶段，行业经历了短期波动，但整体来看，白酒板块的长期配置价值得到凸显。 1. **高端白酒的稳定增长**： - 高端白酒在21H1实现了两位数的收入增长，茅台、五粮液等品牌的价格贡献大于销量贡献，即价格上涨推动了收入的增长。同时，这些品牌的批价持续上升，显示市场需求旺盛。渠道库存保持低位，确保了高端酒的市场供需平衡，增长质量较高。 - 茅台作为行业龙头，其预收款增长超过70%，表现出极强的市场需求和渠道信心。 2. **次高端白酒的弹性表现**： - 受到2020年疫情影响的消退，2021年上半年次高端白酒的消费场景如商务宴请和宴席逐渐恢复，部分20年缺失的需求在21年得到回补，因此次高端白酒的增长弹性明显增强。 - 山西汾酒作为次高端中的强势品牌，增长表现尤为突出，反映出行业内的分化现象加剧，强者恒强的格局愈发明显。 3. **盈利能力和现金流**： - 21H1白酒行业的净利率虽有所下降，但主要是由于茅台的短期税率波动和洋河的公允价值变动损益影响。剔除非经常性因素，次高端白酒的净利率提升最为显著，显示出中端酒盈利能力的恢复。 - 21Q2末，白酒行业的预收账款和经营性现金流净额均有显著增长，显示出行业需求恢复后渠道的信心充足。 4. **估值分析**： - 二季度以来，白酒板块的估值回调，主要原因是市场对政策、短期景气趋势以及长期景气度的担忧，以及21Q3增速放缓的压力和疫情可能对三季度动销的影响。 - 尽管如此，分析师认为，高端和次高端白酒赛道仍具有长期成长性和确定性，头部品牌将维持其优秀的商业模式和管理团队，具备长期稳定增长和创造现金流的能力，因此中长期看仍会享有估值溢价。 高端白酒以其高确定性和高景气度成为投资的优质选择，而次高端白酒凭借其高成长性同样受到关注。推荐关注山西汾酒，以及贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖等头部企业，同时可关注顺鑫农业、古井贡酒、今世缘等潜力品牌。尽管短期波动，但白酒行业的基本面并未发生趋势性变化，长期投资价值依然突出。